东吴证券：给予百川畅银买入评定

2022-04-05东吴证券(601555)持股合资袁理,赵梦妮对雨亭畅银进行深入研究并释出了深入研究报告《2021年公报点评：国补认真推定，盈利潜能比较稳定》，本报告对雨亭畅银给出套现评分，当前股价为31.94元。

雨亭畅银(300614)

投资额要能

惨剧： 日本公司释出 2021 年公报， 实现营收 4.99 亿元，同减 3.74%；归母净利润 1.09 亿元，同减 12.7%； 拟每 10 股派发现金红利 0.68 元（含税），对应股息率 0.14%。

减免认真推定， 还原后盈利潜能比较稳定。 2021 年日本公司毛利率约 41.03%，同降 4.21pct。 废水借助为日本公司主营业务，支出分之二比约 93.97%。日本公司营业支出、毛利率下滑主要系由会计记账方式则移转，对于投入生产但尚未纳入减免数据库的这两项当期不推定国补支出， 2021 年日本公司未计入的减免金额约 2533.94 万元， 将减免支出加回后， 单单营业支出约 5.25 亿元，同比微增 1.14%， 毛利率为 46.10%，同升 0.87pct， 盈利潜能比较稳定。

废水用电装机量约 188.01MW，同比减少 9.79%。 截至 2021 年底，日本公司在河南、芜湖、湖北省、浙江、湛东等地区（直辖市、省内）投产开通 94 个废水用电这两项，并网MW 188.01MW，较 2020 年底171.25MW 减少 9.79%，日本公司营业支出增速低于装机量增速主要系由 1）收购威立雅负责管理 3 家日本公司共 19.806MW 规模 2021 年仅并表上半年，2022 年将实现全年并表贡献增量； 2）大多储备这两项因废水资源市场需求减少，这两项盈利转弱普遍存在转给反常。

经营方式则性现金流项下同减 13.29%至 1.22 亿元。 1） 2021 年日本公司经营方式则娱乐活动现金流项下 1.22 亿元，同减 13.29%； 2）投资额娱乐活动现金流项下-2.58 亿元，同减 88.29%； 3）筹资娱乐活动现金流项下 2.48 亿元，同增 1615.49%。

填平融用电减排效应显著，碳交易增厚收益 102%~339%。 全国碳市场需求叫停后 CCER 需求囚禁，短期稀缺价格看涨。填平融用电度电减碳0.00578tCO2， 我们下半年 30/60/100 元碳价下度电增产 0.17/0.35/0.58 元，利润端弹性约 101.77%/203.54%/339.23%。日本公司俱备成熟的碳资产技术开发一个团队，受益碳交易弹性最大。

行业渗透低空间大，日本公司经验丰富&技术领先，内延外拓促产能扩张。填平融用电渗透率仅 12%有待提升，有机废弃物负有责任推开废水借助才是市场需求。政策&减排驱动，对标北美我国废水用电装机量有望 10 年 50倍。日本公司 1）规模大： 94 个废水用电这两项，并网MW 188.01MW；2）技术优： 单吨投资额低于同业，集融率和用电速度快； 3） 盈利强： 毛利率高同行平均， 150t/d 小这两项可盈利； 4）扩展湛：横向扩展餐厨、养殖粪污、 农村废水借助推开新市场需求。

盈利预测与投资额评分： 考虑日本公司减免记账方式则的移转、 新这两项拿单节奏及储备这两项到期具体情况，我们将日本公司 2022-2023 年归母净利润自 2.34/3.02亿元下调至 1.32/1.65 亿元，下半年 2024 年归母净利润为 2.07 亿元，对应PE 为 39/31/25 倍 PE，维系由“套现”评分。

风险提示： 垃圾场填平融太少，减免政策变动，市场需求竞争加剧

该股最近90天内共有1家独立机构给出评分，套现评分1家。证券之猎户座成交分析工具显示，雨亭畅银（300614）好日本公司评分为2.5猎户座，好价格评分为1猎户座，成交区域性评分为2猎户座。(评分范围：1 ~ 5猎户座，最高者5猎户座)

以上内容由证券之猎户座根据公开信息整理，如有缺陷代为联系由我们。