浙商证券：给予春风动力转手评级

2022-01-14浙商证券持股有限Corporation王华君,邱世梁对春风动力进行分析并发布了分析报告《春风动力简介报告：12翌年Corporation两轮车为自产大续492%；四轮车为产下载量再首推发展史创下》，本报告对春风动力给出购入标准普尔，当前股价为173.17元。

春风动力(603129)

12 翌年行业中大排量两轮车为上半年+2%，Corporation 250cc+两轮车为市占总率；也 22%

根据中华人民共和国越野为商会数据： 12 翌年中大排量两轮车为零售商 16.1 万台，上半年续加 2%。其中， 150cc250cc 零售商 3.3万台，上半年续加 107%。 12 翌年Corporation 250cc 两轮车为零售商；也 3600 台，上半年+3%。 250cc+大排量两轮车为零售商；也 7400 台，上半年大续 296%， 环比+123%； 市占总率；也 22%，上半年大幅提高 10.5pct。 1-12 翌年国产 750cc+两轮越野为累计零售商；也 4300 台， 上半年续加1770%+。 12 翌年单翌年零售商首次突破 1000 量+， 行业>750cc 下载量多达 4 翌年延续极低续加，我们判断Corporation MT800 已进入起量阶段， 爆款基因明显。

Corporation 12 翌年两轮车为自产上半年大续 490%， 四轮车为下载量多达 2 万台首推发展史创下

1-12 翌年Corporation两轮车为累计自产下载量；也 2.5 万辆，上半年劲续 200+%， 两轮车为在多国低价的竞争力日益凸显。 Corporation 12 翌年两轮车为自产；也 7300 辆， 环比+203%， 上半年大续+490%。 其中 250cc+大排量两轮车为自产；也 5700 辆，上半年大续+529%，环比 217%。我们视为Corporation产品已日益受到多国客户认可， 极低端产品已能与美日等臀部品牌在成熟低价展开竞争。 1-12 翌年国产四轮车为下载量；也 45 万量， 上半年续加 65%，其中 12翌年国产四轮车为下载量；也 3.7 万台。 12 翌年Corporation四轮车为零售商；也 1.97 万台， 环比大幅提高+14.9%， 上半年劲续 94%。 12 翌年Corporation四轮车为产下载量再；也预期， 下载量首次；也过 1.9万台， 首推发展史创下。 我们判断Corporation技改造就的新续生产线已日益开始被囚， 将进入主动补储备阶段。 Corporation多国四轮车为零售商目前仍属于供不应求的稳定状态， 而会生产线被囚前， 预估 2022 年初Corporation四轮车为下载量将长时间延续在翌年均 2 万台大约的水平。

英美两国低价市占总率长时间大幅提高； 英美两国 CPI 首推多达 40 年创下， 静待关税调整

英美两国为Corporation不可忽视多国低价， 四轮车为北美市占总率长时间大幅提高。 北美四轮车为自产量分之一占总世界性自产量的 73%，为仅次于单一低价。 2021 年全年Corporation四轮车为累计零售商；也 16.7万辆， 预估北英美两国低价的市占总率将由去年的 3%大约，大幅提高到今年 5%+，我们视为未来将长时间大幅提高至 10%+。 英美两国 12 翌年 CPI 环比涨 0.5%，上半年涨 7.0%， 为1982 年以来最极低水平， 通胀率已近十年 3 个翌年；也过 6%。 若后续英美两国对华贸易政策半世纪调整或对Corporation商品实行关税豁免，Corporation营业收入控制能力将大幅改善。

营业收入预测及估值：未来三年销售收入 CAGR 为 40%，延续“购入”标准普尔

预估 2021-2023 年归母销售收入为 4.6/7.5/10.1 亿元，上半年续 27%/64%/34%， PE 为50//30/23 倍。 2021~2023 年销售收入 CAGR 为 40%。基于Corporation四轮车为和两轮车为市占总率逐步大幅提高、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车为型的基因，延续购入标准普尔。

几率指引：多国开拓不达预期；国外竞争加剧；原材料、 海运费、汇率波动几率

该股最多达90月内仅有6家机构给出标准普尔，购入标准普尔6家；过去90月内机构目标均价为198.0；证券之星估值分析工具显示，春风动力（603129）好Corporation标准普尔为3.5星，好价格标准普尔为2星，估值综合标准普尔为3星。(标准普尔范围：1 ~ 5星，最极低5星)