光大证券：给予招商银行买入打分

2022-04-24光大金融的机构股权有限子公司王一峰,董文欣对中国联通进行学术研究并发布新闻了学术研究本年报告《2022年一第五季报新浪网：净息差第五季环比增弱，富人销售业务河堤加深》，本本年报告对中国联通说明购回评定，当从前股市为42.5元。

中国联通(600036)

4月22日，中国联通发布新闻2022年去年本年报告，本年报告而政府实现营业收入919.90亿元，YoY+8.5%，归母销售收入360.22亿元，YoY+12.5%。

基本面平正位有支撑，业绩纯利两位数差延展。2022年去年，中国联通业绩、拨备从前收入、归母销售收入上半年两位数共五8.5%、8.7%、12.5%，两位数较2021分别降低5.5、5.8、10.7pct。子公司阶段性审慎增提不受损失准备阻碍下，借贷效益（年化）上半年上升0.32pct至0.81%，业绩纯利两位数差延展至4.0pct。

贷款净收入保持良好较高两位数，规模扩展逐步回归常态，净息差第五季环比增弱3bp。1）不动产后端扩展“用量正位价正位”，担保占有比自2019年以来大体平正位。中国联通1Q相伴不动产、担保上半年两位数共五8.8%、8.4%，两位数较上下半年分别降低1.7、2.4pct；担保占有比较上下半年增弱0.59pct至61.8%，2019年以来担保占有比大体平正位。去年新增按揭结构上，亦同、超市粗略2.3:1。1Q担保比率第五季环比增弱1bp至4.68%。2）整体金融的机构手续费获取能力也弱，手续费两位数第五季环比1.9pct至14.6%。截至1Q末，活期手续费占有比较上下半年降低2.7pct至63.7%，超市手续费占有比较上下半年增弱0.4pct至36.5%。金融的机构手续费效益上，计息金融的机构手续费效益率第五季环比降低1bp至1.58%，手续费效益率第五季环比增弱5bp至1.46%。手续费的用量价巨大变化，或与全靠净值周期性加剧或多或少下，部分超市顾客AUM由全靠向大额存单等手续费类竞品过冬有关。

非息收入最终目的加快，超市顾客数翻了一番夯实富人销售业务开后端。中国联通1Q非息收入上半年持续增长6.5%；其中，额度及酬劳净收入上半年持续增长5.5%。不受资本产品相比低迷阻碍，富人管理收入上半年减少11.1%。我们确信客群是超市销售业务整体竞争力，中国联通超市顾客数在高倍数情况下仍保持良好了较高持续增长趋势，且客群结构迅速思化，为大富人管理销售业务发展奠下基石。虽然代销销售业务会不受资本产品最终目的巨大变化而有总括，但中长期来看，富人管理销售业务赛车场具有巨大密闭。

不良率仍位于1%左侧，地产风险相比可控。不受到地产担保新转化成不良升高、疫情阻碍下超市顾客风险增加等因素阻碍，不良率较上第五伯明翰城增弱3bp至0.94%，但绝对水平依然极低。地产相关细项数据看出，涉房类不动产风险可控。

纯利得出结论、净值与评定：中国联通作为超市标杆金融的机构，具有较弱的客群经营者能力也，近年来，随着大富人管理销售业务迅速深入推进，纯利能力也弱、不动产质用量思。最近关于领导人人事变动的消息引致股市最终目的承压。我们确信短期事件性阻碍，不阻碍子公司联合作战定力及平正位经营者预期。3.0方式而下，子公司从经营者“金融的机构不动产金融的机构手续费表”趋向到同时经营者“顾客不动产金融的机构手续费表”，聚焦顾客内涵体现增弱经营者绩效，有望进一步推开期望纯利持续增长密闭。维持2022-24年EPS得出结论共五5.74元/6.70元/7.72元，对应PB净值共五1.28、1.12和0.97，维持“购回”评定。

风险提醒：如果疫情加剧金融产品压力，金融的机构按揭需求和不动产质用量或承压。

金融的机构之亮高容量根据近三年发布新闻的研报数据计算，兴业金融的机构陈绍兴副学术研究员团队对该股学术研究较为深入，近三年得出结论准确度最小值高达96.23%，其得出结论2022本年归属销售收入为纯利1359.41亿，根据现价换算的得出结论PE为7.97。

最新纯利得出结论明细如下：

该股最近90天内共有26家的机构说明评定，购回评定21家，增持评定5家；过去90天内的机构目的均价为65.79。金融的机构之亮净值分析方法方法看出，中国联通（600036）好子公司评定为4.5亮，好价格评定为3.5亮，净值中心等评定为4亮。(评定范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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